7.3. Ставка дисконтирования и ее элементы / производные

Российским финансистам этот инструмент попал в руки только в самое последнее время. Со щитом или на щите Манипуляции со структурой капитала — тема для очень многих российских финансовых директоров малознакомая или, по крайней мере, хорошо после учебы забытая. Но ситуация медленно, может быть слишком медленно, но начинает меняться, поэтому кое-какие познания финансовым менеджерам надо как минимум освежить. А инструмент этот в общем-то простой. Компании, прибегая к займам, используют так называемый финансовый рычаг, или, как его еще называют, финансовый леверидж. Это отношение заемного капитала к собственному — соответственно, финансовый рычаг тем больше, чем больше доля долгов в общем капитале фирмы. Состоит действие левериджа в том, что если доходность бизнеса выше, чем ставка по заемным средствам, то рентабельность собственного капитала при использовании кредитов можно заметно увеличить.

Общая стоимость капитала

Нераспределенная прибыль и прочие фонды собственных средств Краткосрочные заемные средства появляются в результате текущих операций и используются для финансирования текущей деятельности предприятия, поэтому при расчете средней стоимости инвестируемого капитала они не учитываются. Амортизационные отчисления являются источником покрытия затрат на приобретение основных средств.

Также как и кредиторская задолженность, они учитываются при составлении бюджета капиталовложений, уменьшая потребность предприятия в дополнительных источниках средств. Цена их принимается равной средней стоимости долгосрочного капитала, привлекаемого из других источников. В зависимости от источников долгосрочный инвестируемый капитал подразделяется на собственный и заемный.

дисконтирования потоков всего инвестированного капитала, поскольку методов, учитывает стоимость налогового щита, связанного с наличием в.

Основной проблемой, возникающей при определении оптимальной структуры капитала, является необходимость учета большого числа факторов, которые могут воздействовать на оптимальность эффективность такой структуры. Суть проблемы заключается в том, что решение об оценке инвестиционного проекта или фирмы в целом осуществляется в разных условиях, в том числе при различных схемах финансирования — может использоваться как собственный, так и заемный капитал. Даже в устойчивой развитой экономике возможно, квазиравновесной система финансирования деятельности отдельно взятой компании не является постоянной, особенно на этапе ее становления.

Тем не менее выход на стабильное состояние видов деятельности и масштабов производства приводит к некоторой стабильной структуре источников капитала, оптимальной для данного вида бизнеса и конкретной компании. В наиболее простом случае можно выделять только собственные и заемные средства, в общем случае необходимо использовать более полное деление источников финансирования инвестиционного проекта. Существует несколько теорий, показывающих, как происходит установление оптимальной структуры капитала.

– средневзвешенная стоимость капитала

Показатель универсальный, может использоваться как в оценке инвестиционных проектов, так и для определения стоимости бизнеса. Формула расчёта Есть два варианта вычисления — с учётом налогового щита и без него. В упрощённом варианте формула выглядит так: Экономический смысл показателя заключается в том, что служит порогом рентабельности вне зависимости от того, куда были вложены средства — в инвестиционный проект, в ценные бумаги или в производство.

показывает, какую цену компания заплатила за вложенный капитал. А значит результат от вложений должен быть не меньше — в противном случае речь идёт об убыточных и нерентабельных инвестициях.

Определение термина Налоговый щит. про налоговый щит. Определение оптимальной структуры капитала: от компромиссных теорий к модели APV.

Развитие предприятия требует прежде всего мобилизации и повышения эффективности использования собственного капитала , так как это обеспечивает рост его финансовой устойчивости и уровня платежеспособности. Поэтому первоочередное внимание должно быть уделено оценке стоимости собственного капитала в разрезе отдельных его элементов и в целом. Оценка стоимости собственного капитала Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются: Принципы такой корректировки рассмотрены ранее.

При этом корректировке подлежит только используемая часть собственного капитала, так как вновь привлекаемый собственный капитал оценен в текущей рыночной стоимости; б оценка стоимости вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный, а следовательно, в значительной мере условный характер. Если привлечение заемного капитала основывается на определенных контрактных или иных фиксированных обязательствах предприятия, то привлечение основной суммы собственного капитала таких контрактных обязательств не содержит за исключением эмиссии привилегированных акций.

Любые обязательства предприятия по выплате процентов на паевой капитал, дивидендов держателям простых акций и т. Выплаты собственникам капитала в форме процентов и дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, в то время как выплаты процентов за используемый заемный капитал осуществляются за счет издержек себестоимости , а следовательно в состав налогооблагаемой базы по прибыли не входят.

Это определяет более высокий уровень стоимости вновь привлекаемого собственного капитала в сравнении с заемным; г привлечение собственного капитала связано с более высоким уровнем риска инвесторов, что увеличивает его стоимость на размер премии за риск. Это связано с тем, что претензии собственников основной части этого капитала за исключением владельцев привилегированных акций подлежат удовлетворению при банкротстве предприятия в последнюю очередь; д привлечение собственного капитала не связано, как правило, с возвратным денежным потоком по основной его сумме, что определяет выгодность использования этого источника предприятием несмотря на более высокую его стоимость.

Если по заемному капиталу возвратный денежный поток наряду с платежами по его обслуживанию включает и возврат суммы основного долга в установленные сроки, то по привлекаемому собственному капиталу возвратный денежный поток включает, как правило, только платежи процентов и дивидендов собственникам за исключением отдельных случаев выкупа предприятием собственных акций или паев.

МСФО, Дипифр

Такой подход для оценки стоимости собственного капитал учитывает риски и эффекты финансирования инвестиций в предприятие. , . . , , , , , . Основные принципы модели оценки доходности капитальных активов САРМ были изложены профессорами Миллером и Модильяни в публикациях и годов:

Это WACC — средневзвешенная стоимость капитала. . В некоторых статьях про ставку дисконтирования употребляется термин «налоговый щит ».

Эффект налогового щита, особенности его учета. В финансовом менеджменте, например, при планировании лизинга используют налоговые щиты: Другими словами, налоговый щит - уменьшение размера налоговых обязательств компании, вызванное увеличением затрат, подлежащих вычету из облагаемого дохода амортизационных отчислений и процентных платежей. Размер налогового щита равен ставке налога, умноженной на прирост таких затрат.

Сущность, влияющие факторы, расчет, интерпретация результата. Собственный капитал предприятия представляет собой стоимость денежную оценку имущества предприятия, полностью находящегося в его собственности. В учете величина собственного капитала исчисляется как разность между стоимостью всего имущества по балансу, или активами, включая суммы, невостребованные с различных должников предприятия, и всеми обязательствами предприятия в данный момент времени. Выбор метода оценки зависит от имеющихся данных и степени их достоверности.

Оценка стоимости собственного капитала ССК: Цена собственного капитала ЦСК определяется текущей стоимостью дивидендов. Вся полученная прибыль распределяется между собственниками. Метод ценообразования долгосрочных активов: Оценка ССК имеет следующие особенности: Сумма дивидендов входит в состав налогооблагаемой базы, что повышает стоимость СК по сравнению с заемным 2.

Оптимизация структуры пассивов компании для увеличения рентабельности собственного капитала

Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала. Применение[ править править код ] При инвестиционном анализе стоимость капитала сравнивается со ставкой внутренней доходности . Чтобы проект окупался, внутренняя доходность должна быть больше стоимости капитала.

Поскольку измеряется ожидаемая стоимость нового или привлекаемого капитала, необходимо использовать рыночные оценки стоимости каждой из составляющих, а не данные из бухгалтерской отчетности которые могут значительно отличаться. Дополнительно, другие, более редкие источники финансирования, такие как конвертируемые облигации , конвертируемые привилегированные акции и прочие, будут включаться в формулу только в случае, если они присутствуют в значительных объёмах, поскольку стоимость подобного финансирования обычно отличается от стандартных облигаций и акций.

Где взять данные для расчёта ?

Такой подход занижает инвестированный капитал. Эта величина прибавляется к МОРАТ, а налоговый щит должен быть затем вычтен из МОРАТ.

Это — средневзвешенная стоимость капитала. При анализе инвестиционных проектов методом чистой приведенной стоимости нужно знать ставку для дисконтирования денежных потоков. По своей сути ставка дисконтирования в данном случае — это ставка процента, по которой инвестор имеет возможность привлечь финансирование. Мало знать формулу, надо понимать ее смысл!

В Интернете достаточное количество статей, в которых обсуждаются способы расчета ставки дисконтирования. Большинство из таких публикаций представляют собой набор непонятных формул, причем чаще всего обозначения переменных в таких формулах различаются на разных интернет-ресурсах. При ближайшем рассмотрении все эти формулы являются правильными, вот только разобраться в этом человеку, приступающему к изучению финансов и инвестиционного анализа, не представляется возможным. В целом создается впечатление, что многие авторы сайтов сами не очень разбираются в предмете, а просто переписывают известные и доступные им учебники.

Я постараюсь в данной статье привести не просто формулы расчета ставки дисконтирования, а объяснить, почему ее нужно рассчитывать именно так, а не иначе. Во всяком случае, почему финансовый мир до сих пор делает это именно так. Потому что цель всех публикаций данного сайта — докапываться до сути предмета.

Публикации

средневзвешенная стоимость капитала — это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании, один из ориентиров для менеджмента, если нужно принять решение о финансировании. Приведем формулу и разберем примеры расчета показателя. Этот показатель можно применять как для оценки стоимости бизнеса для его собственников и инвесторов, так и для анализа инвестиционных проектов. Капитал компании состоит из собственных и заемных средств. Собственные, в свою очередь, складываются из капитала внесенного собственниками в оплату долей или акций и нераспределенной прибыли, заемные средства — долгосрочные и краткосрочные кредиты, облигации, займы.

Займы учредителей, скорее всего, надо также относить к собственному капиталу в данном контексте, хотя это управленческое решение, которое надо принять в рамках учетной политики.

Стоимость инвестированного капитала: EV/EBITDA х EBITDA = 7 х 65 = капитала с учетом налогового щита*долю заемного капитала. 1.

Каким образом рассчитываются составные части формулы В чем состоит сущность метода Выбирая из некоторого числа проектов, инвестор должен иметь понятие об их потенциальном ориентировочном уровне доходности. В зависимости от этого обладатель денег может принять решение об объеме инвестирования или очередности реализации нескольких рассматриваемых инициатив. Учитывая взаимосвязь уровня прибыли и степени риска, следует всегда делать вложения в проект с максимальной доходностью.

А уровень необходимой прибыли напрямую связан со стоимостью активов. Теперь ответим на вопрос: Этот критерий применяется для оценки целесообразности инвестирования средств в проекты и ценные бумаги, а также для приведения предполагаемых доходов от вложений и вычисления стоимости активов фирмы. Обычно при нахождении показателя исходят из того, что акционерный капитал АК фирмы состоит из трех составляющих: Стоимость капитала средневзвешенная показывает минимальный возврат денег компании на инвестированные в ее деятельность средства рентабельность , то есть такая доходность позволит покрыть затраты на привлечение денег со стороны.

Другими словами, это показатель общей ценности средств компании, рассчитанный как совокупность доходности заемного и собственного капитала, которые взвешены в общей структуре по их удельному весу доле. Суть критерия заключается в том, что компания может принимать какие угодно инвестиционные решения, если их рентабельность выше значения на текущий момент. Иногда этот показатель называют альтернативной стоимостью, то есть тот минимальный уровень доходности, который можно получить, не инвестируя в новую инициативу, а вложив деньги в другой уже существующий проект.

Формула и примеры расчета критерия В разных учебниках и интернет источниках формула расчета показателя выглядит по-разному. Это зависит от ряда факторов, в частности, производится расчет на посленалоговой или доналоговой основе. Кроме того, на методологию расчета может оказывать налоговая политика и законодательные требования государства, что выражается, как правило, в применении дополнительных показателей или коэффициентов.

Средневзвешенная стоимость капитала компании

Финансовый анализ эффективности и устойчивости бизнес-процесса. финансы и статистика, Очевидно, что инвесторы при принятии решений рассчитывают на то, что каждый вложенный в ту или иную компанию рубль будет использоваться с максимально возможной эффективностью и приносить максимальную отдачу. Поэтому практика управления современными акционерными обществами показывает, что ключевыми факторами, существенно влияющими на ожидания внешнего окружения и позволяющими с позиции собственника судить об эффективности деятельности, являются рентабельность капитала компании и его цена.

Средневзвешенная стоимость капитала и налоговый щит. В случае привлечения для финансирования инвестиций заемных средств.

Разница в 33 млн долларов объясняется тем, что формула а а а выведена на основании предположения о том, что процентный налоговый щит дисконтируется по стоимости долговых обязательств, хотя на деле все данные примера говорят, что мы находимся в том мире, где значения налоговых щитов следует дисконтировать по стоимости акционерного капитала. Тем не менее не всегда способна адекватно описать реальную жизненную ситуацию, в которой необходимо вычислить стоимость компании.

Ни одно из предположений, лежащих в основе представленных нами трех наборов формул расчета стандартный метод, ММ и МЭ , нельзя назвать реалистичным во всех отношениях, поэтому на практике их условия не всегда выполняются в полном объеме. Крайне редко уровень долговых обязательств компании остается неизменным или поддерживается в пределах некоторого целевого соотношения заемных и собственных средств. Например, долговое финансирование может быть тесно связано с управлением рабочим капиталом, так что его изменения зависят, скорее, от уровня активности компании и не являются жестко фиксированным показателем, составляющим лишь часть структуры ее капитала.

Точно так же и процентные платежи и связанный с ними налоговый щит не могут быть постоянными или даже элементарно прогнозируемыми. Например, международные группы могут пользоваться сложными комбинациями межгрупповых кредитов в целях управления географией процентных отчислений по долговому финансированию, чтобы добиться тех ставок налога, при которых процентные отчисления обеспечивают наиболее выгодный налоговый щит, при этом предприятия, расположенные в данном регионе, должны быть достаточно кредитоспособными, чтобы покрыть взятые компанией обязательства.

Финансовый Словарь #9: WACC, или средневзвешенная стоимость капитала

Узнай, как мусор в"мозгах" мешает тебе эффективнее зарабатывать, и что сделать, чтобы очиститься от него полностью. Кликни здесь чтобы прочитать!